獸藥行業(yè)是被資本市場忽視多年的長期高速增長的子行業(yè)，我們預(yù)計(jì)資本市場對獸藥行業(yè)的認(rèn)識(shí)偏差將逐步得到扭轉(zhuǎn)。2007 年至2012 年國內(nèi)獸藥行業(yè)規(guī)模由194 億元增長至393 億元，年均增長15.2%，且從未出現(xiàn)負(fù)增長。我們預(yù)計(jì)到2020 年國內(nèi)獸藥行業(yè)規(guī)模將達(dá)到1000 億元，主要核心的驅(qū)動(dòng)要素:隨著規(guī)模養(yǎng)殖戶占比持續(xù)提升，“消毒-免疫-保健-驅(qū)蟲-治療”全流程防控體系的建立導(dǎo)致藥苗支出提升，2006-2012 年國內(nèi)生豬規(guī)模養(yǎng)殖戶平均藥苗支出由10 元增長至19 元，溫氏等規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)防控成本已達(dá)到30 元，預(yù)計(jì)未來頭豬防控成本將達(dá)到60-70 元，在現(xiàn)有養(yǎng)殖規(guī)模下，生豬和牛羊獸藥用藥規(guī)模均在200-300 億元，禽類150 億元;寵物和水產(chǎn)等領(lǐng)域疫苗行業(yè)興起，規(guī)模應(yīng)該在100 億左右。
在口蹄疫和豬藍(lán)耳市場苗驅(qū)動(dòng)下，國內(nèi)疫苗行業(yè)正處于最快的增長階段，隨后隨著養(yǎng)殖戶對市場苗接受程度提升，其他常規(guī)疫苗也將迎來爆發(fā)式增長，同時(shí)，保健藥和驅(qū)蟲藥苗領(lǐng)域也將同步實(shí)現(xiàn)滲透率的快速提升。我們認(rèn)為獸藥行業(yè)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)多階段的快速增長: 階段一:口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場苗將迎來爆發(fā)式增長。未來2-3 年，口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場化疫苗將實(shí)現(xiàn)年均50%以上的行業(yè)規(guī)模增長。規(guī)�；B(yǎng)殖企業(yè)對高品質(zhì)的市場苗需求旺盛將導(dǎo)致口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場化疫苗使用成為一種流行趨勢;口蹄疫和豬藍(lán)耳病疫苗懸浮培養(yǎng)技術(shù)不斷改進(jìn)和成熟客觀上也能夠?yàn)楸姸囵B(yǎng)殖企業(yè)提供高品種的市場苗;口碑效應(yīng)、疫苗企業(yè)品牌宣傳、一類疾病危害程度、政府強(qiáng)免多年培養(yǎng)出的口蹄疫和豬藍(lán)耳病疫苗免疫習(xí)慣將使得眾多千頭左右適度規(guī)模養(yǎng)殖戶開始使用口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場苗。
這一階段，我們認(rèn)為最受益的是，目前6 家擁有口蹄疫疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)資格以及部分掌握懸浮培養(yǎng)技術(shù)豬藍(lán)耳疫苗生產(chǎn)企業(yè)，因?yàn)檫M(jìn)入門檻的高壁壘，隨著這些企業(yè)紛紛改進(jìn)生產(chǎn)工藝改進(jìn)，將共享口蹄疫和豬藍(lán)耳病市場苗30-40 億的增量空間，因此從上述角度，我們看好金宇集團(tuán)、天康生物以及中牧股份未來2-3 年的增長機(jī)遇。
階段二:當(dāng)養(yǎng)殖戶對市場苗使用成為一種習(xí)慣，其他常規(guī)疫苗的市場化推廣將迎來爆發(fā)增長期。在此階段頭豬疫苗成本將達(dá)到40-50 元，獸藥生物制品行業(yè)將有8-10 個(gè)類似于口蹄疫和豬藍(lán)耳病疫苗市場規(guī)模的主打產(chǎn)品，未來包括豬圓環(huán)、偽狂犬、支原體肺炎、輪狀病毒、高致病禽流感、部分水產(chǎn)疫苗、牛羊疫苗都有希望進(jìn)入上述行列。
階段三:動(dòng)物保健品和驅(qū)動(dòng)藥苗領(lǐng)域的快速增長。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，免疫環(huán)節(jié)使用疫苗僅是整個(gè)養(yǎng)殖防控流程的一部分，動(dòng)物保健品和驅(qū)動(dòng)藥苗的市場規(guī)模并不亞于疫苗，巨頭zoetis 在驅(qū)蟲藥苗領(lǐng)域的收入占比達(dá)到公司整體收入的40%以上，未來國內(nèi)上述行業(yè)的增長，一方面取決于養(yǎng)殖戶的防控流程體系完善，另一方面，取決于國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程。
整個(gè)獸藥行業(yè)在經(jīng)歷上述三個(gè)階段，不同因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長后，我們認(rèn)為擁有“多元化產(chǎn)品+先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)工藝+優(yōu)秀技術(shù)服務(wù)”的公司將成為行業(yè)最后的大拿。結(jié)合國外巨頭的成長經(jīng)驗(yàn)，外延式擴(kuò)張將成為核心的成長驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為外延式擴(kuò)張主要分為三種模式:與外資公司合作的“雙贏模式”，如金宇集團(tuán)與法國詩華合作，金宇集團(tuán)取得國內(nèi)需求迫切的牛羊布氏桿菌病疫苗種毒和生產(chǎn)工藝，詩華通過授權(quán)使用費(fèi)享受中國龐大的市場機(jī)遇;禮來動(dòng)保參股中國動(dòng)物保健品，雙方共享生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)和渠道;多領(lǐng)域的技術(shù)并購，如大華農(nóng)收購佛山正典切入高速增長的驅(qū)蟲疫苗領(lǐng)域，與珠江水產(chǎn)研究所合資成立大漁水產(chǎn)生產(chǎn)水產(chǎn)疫苗，瑞普生物收購內(nèi)蒙古大地切入中獸藥動(dòng)物保健品領(lǐng)域，大北農(nóng)收購南京天邦豐富豬用疫苗產(chǎn)品線;渠道領(lǐng)域，如瑞普生物與山西最大養(yǎng)殖企業(yè)合資成立瑞象動(dòng)保，開拓山西市場。
我們繼續(xù)看好2014 年獸藥行業(yè)的周期性復(fù)蘇，看好如下三類機(jī)會(huì):在強(qiáng)采苗總體穩(wěn)定的背景下，看好計(jì)劃苗體系內(nèi)的優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)等結(jié)構(gòu)性改善機(jī)會(huì)，看好大華農(nóng)、中牧股份、中國動(dòng)物保健;但我們最為看好的仍然是市場苗的快速推廣增長，尤其是口蹄疫、豬藍(lán)耳等市場容量大的細(xì)分品種在市場苗替代計(jì)劃苗過程中的業(yè)績快速增長。沿此主線看好如下公司:金宇集團(tuán)、天康生物、中國動(dòng)物保健、瑞普生物;行業(yè)并購整合頻繁發(fā)生，并將驅(qū)動(dòng)各上市公司業(yè)績和估值戴維斯雙升，沿此主線看好瑞普生物、大華農(nóng)、金宇集團(tuán)。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們繼續(xù)積極推薦獸藥行業(yè)的整體性機(jī)會(huì)，打包推薦金宇集團(tuán)、瑞普生物、大華農(nóng)、中牧股份，同時(shí)建議積極關(guān)注天康生物以及在港上市的中國動(dòng)物保健品。
