本篇是齊魯農(nóng)業(yè)2014 年繼湖北、廣東、山東、四川等地調(diào)研后的第五個(gè)畜禽草根行思考總結(jié)。前期思考主要集中于豬價(jià)向上具體時(shí)點(diǎn)和中期定性的判斷上,至目前為止完全驗(yàn)證短期積極的觀點(diǎn)——“5-6 月為豬價(jià)快速上漲期并進(jìn)入盈利期,同時(shí)建議4 月布局畜禽鏈”。而二級(jí)市場(chǎng)推薦股票也收益頗豐(首推益生、圣農(nóng)漲25-30%,以及牧原漲30%)。(詳見(jiàn)《畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈思考之一—四》、《豬價(jià)專(zhuān)題報(bào)告:2014 年畜禽產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)再思考——春寒漸過(guò),4 月推薦布局畜禽產(chǎn)業(yè)鏈20140407》)然而當(dāng)前豬價(jià)快速反彈,市場(chǎng)因反轉(zhuǎn)預(yù)期落空反而對(duì)于畜禽鏈特別是養(yǎng)殖股趨于謹(jǐn)慎,開(kāi)始操作落袋為安;同時(shí)對(duì)于2014 年后期畜禽投資策略產(chǎn)生迷茫甚至悲觀。齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)本篇將集中解決下述問(wèn)題:1、當(dāng)前畜禽養(yǎng)殖股行情能否持續(xù)、未來(lái)空間如何;2、2014 年中后期畜禽產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)源于何處?下面我們將結(jié)合河南草根調(diào)研詳述我們的邏輯和觀點(diǎn)。
首先,年內(nèi)反彈邏輯不改,當(dāng)前繼續(xù)推薦養(yǎng)殖股。畜禽養(yǎng)殖股投資是典型的周期性投資,其中豬價(jià)趨勢(shì)和未來(lái)預(yù)期都對(duì)于投資決策影響很大,例如本次養(yǎng)殖股上漲中豬價(jià)反轉(zhuǎn)預(yù)期占有相當(dāng)部分作用。但當(dāng)前豬價(jià)反彈導(dǎo)致能繁母豬產(chǎn)能去化緩慢,亦即反轉(zhuǎn)落空,同時(shí)就空間來(lái)說(shuō)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)漲幅已達(dá)30%,很多投資者開(kāi)始對(duì)于養(yǎng)殖股以落袋為安為當(dāng)前主要操作方向。不過(guò),我們認(rèn)為就時(shí)點(diǎn)和空間來(lái)說(shuō),畜禽養(yǎng)殖股仍有可為,落袋為安為時(shí)尚早;豬價(jià)反轉(zhuǎn)預(yù)期落空下畜禽養(yǎng)殖股調(diào)整反而是買(mǎi)入時(shí)機(jī):(1)當(dāng)前中大豬存欄占比繼續(xù)下降,5-6 月份豬價(jià)仍將快速上漲,就趨勢(shì)來(lái)說(shuō),空間仍有20-30%。存欄生豬的存欄結(jié)構(gòu)可以清晰反映出短期以及未來(lái)3-5 個(gè)月的豬價(jià)走勢(shì)。5 月中旬樣本調(diào)研顯示,國(guó)內(nèi)大豬(80-100 公斤)存欄占比下降至19.83%左右(正常水平應(yīng)該是25%以上),亦即5-6 月份出欄大豬偏離正常水平最多,供不足需也最明顯,也是豬價(jià)上漲最快的階段。我們預(yù)計(jì)至6 月底豬價(jià)有望突破15 元/公斤,至Q3 末期甚至達(dá)到16 元,漲幅空間依然有20-30%。不過(guò),需要強(qiáng)調(diào)的是這段時(shí)間上漲斜率將逐步平緩,對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)養(yǎng)殖股投資來(lái)說(shuō),雖然不像4 月初風(fēng)險(xiǎn)收益比那么明顯,但操作空間依然充足,特別是強(qiáng)調(diào)豬價(jià)反轉(zhuǎn)落空股價(jià)調(diào)整后是良好買(mǎi)入時(shí)機(jī)。
(2)就時(shí)點(diǎn)來(lái)說(shuō),Q3 末期前豬價(jià)上漲非常確定,股價(jià)向上動(dòng)能充足。我們監(jiān)測(cè)樣本豬場(chǎng)內(nèi)中小豬(40-100公斤)存欄結(jié)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始變化,其中40 公斤以下占比繼續(xù)上升至55%(9 月份左右出欄),而40-100 公斤依然較其他體重下滑30-40%,因此我們預(yù)計(jì)當(dāng)前持續(xù)到8 月底國(guó)內(nèi)育肥豬出欄數(shù)量將出現(xiàn)斷崖式下跌,從而引起階段性供不應(yīng)求。我們也可以從3 月份農(nóng)業(yè)部生豬存欄數(shù)據(jù)不變中看出部分端倪,亦即3 月份開(kāi)始國(guó)內(nèi)仔豬補(bǔ)欄較為充分,從而導(dǎo)致9 月份左右可出欄大豬較多。因此我們對(duì)于Q3 末期前豬價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)都更為積極點(diǎn),期間養(yǎng)殖股向下風(fēng)險(xiǎn)較小,建議持有者或者波動(dòng)操作者依然可以積極布局參與養(yǎng)殖股反彈。
(3)養(yǎng)殖股基本面繼續(xù)趨好,首推彈性十足的禽鏈龍頭益生、圣農(nóng),豬鏈龍頭牧原,其他彈性品種如民和、雛鷹、正邦等亦可關(guān)注。我們持續(xù)推薦的三只畜禽養(yǎng)殖股龍頭,Q2 基本持續(xù)向好,其中益生父母代苗價(jià)漲至9-10 元/套、商品代均價(jià)維持在3 元/羽、圣農(nóng)噸均價(jià)漲至11500 元/噸以上、河南牧原豬價(jià)漲至在14 元/公斤以上。Q2 上述重點(diǎn)公司均能扭虧為盈,其中預(yù)計(jì)Q2 單季分別盈利1000-2000 萬(wàn)、8000-10000 萬(wàn)、3000-5000 萬(wàn)元。
其次,本輪豬周期扁長(zhǎng)化趨勢(shì)明顯,左側(cè)重倉(cāng)布局豬價(jià)反轉(zhuǎn)需謹(jǐn)慎,底部特征應(yīng)以三大信號(hào)為主(仔豬價(jià)格、能繁母豬價(jià)格、疫情)而非滯后、失實(shí)的存欄數(shù)據(jù)。
我們重新審視下當(dāng)前本輪豬周期與以往幾次的差別,發(fā)現(xiàn)生豬供給波動(dòng)基礎(chǔ)削弱,也就是說(shuō)豬價(jià)難以大幅波動(dòng):(1)規(guī)�；B(yǎng)殖程度快速提升,并且500 頭規(guī)模以上養(yǎng)殖占比近50%,現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)主體規(guī)模主要集中在年出欄200-20000 頭,占比近57-63%,也就是飼養(yǎng)15-1000 頭母豬這些養(yǎng)殖戶都是經(jīng)歷幾輪豬周期淘汰下來(lái)的,以生豬養(yǎng)殖為主要收入來(lái)源的專(zhuān)業(yè)養(yǎng)殖戶;(2)養(yǎng)殖戶在上輪周期中的暴漲暴跌中吸取了經(jīng)驗(yàn),“學(xué)習(xí)曲線”的出現(xiàn)使得豬價(jià)上漲后,養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄沒(méi)有上一輪瘋狂,相反下跌階段豬價(jià)也不會(huì)非理性去產(chǎn)能,而且大家養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)提升,高致死率疫病出現(xiàn)概率降低。結(jié)構(gòu)性去存欄和規(guī)模養(yǎng)殖戶份額集中暗示新的豬周期將趨向扁長(zhǎng)化,豬價(jià)正在逐步失去彈性。
本次河南草根調(diào)研也逐步驗(yàn)證上述觀點(diǎn):近年來(lái)規(guī)�；唾Y金實(shí)力擴(kuò)大,低迷期養(yǎng)殖戶主動(dòng)淘汰多以高齡母豬為主;而當(dāng)前豬價(jià)上漲后規(guī)模戶開(kāi)始補(bǔ)欄后備母豬。我們草根調(diào)研發(fā)現(xiàn),河南地區(qū)養(yǎng)殖規(guī)�；急冗_(dá)40%,2014 年調(diào)整后估計(jì)有80%(點(diǎn)狀經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)據(jù)),其中以100 頭母豬為主。對(duì)各養(yǎng)殖主體來(lái)說(shuō),大型豬場(chǎng)投資額超過(guò)幾千萬(wàn),現(xiàn)金流雖然緊張,但是涉及利益較重,同時(shí)融資渠道多(例如2014 年某飼料公司周轉(zhuǎn)金+銀行貸款約3 億,覆蓋),仍然繼續(xù)支撐,甚至在補(bǔ)母豬;而專(zhuān)業(yè)養(yǎng)殖戶(50-200 頭母豬)更不會(huì)輕易殺母豬,成本和現(xiàn)金流更低。
最終體現(xiàn)的是2014 年養(yǎng)殖深虧時(shí),養(yǎng)殖戶淘汰更多是8-9 胎的老母豬(這和10 年以后母豬大量補(bǔ)欄有關(guān),3 年后開(kāi)始淘汰),散戶母豬存欄下降可能超過(guò)10%,而規(guī)�；谠黾�,總體產(chǎn)能下降依然不足。同時(shí)本輪產(chǎn)能去化,不像之前幾輪大周期底部很多殺3-4 胎低齡母豬,現(xiàn)在能繁母豬屠宰場(chǎng)母豬環(huán)比有增長(zhǎng)50-100%,但相對(duì)于2006、2010 年恐慌性殺豬那樣依然未見(jiàn)。
同時(shí)近期河南地區(qū)生豬價(jià)格部分已經(jīng)超過(guò)14 元/公斤,養(yǎng)殖戶基本盈利、信心大增,現(xiàn)在大量出現(xiàn)采購(gòu)后備母豬案例。這種情況使得豬價(jià)難以復(fù)制2010 年后期“V”型反轉(zhuǎn)走勢(shì),即使2015 年上半年供需形勢(shì)同比改善,但是持續(xù)時(shí)間不像2011 年(2011 年9 月后豬價(jià)才高位回調(diào)),因?yàn)?010 年虧損期和產(chǎn)能去化期持續(xù)到2011 年9 月份。
所以,對(duì)于本輪豬周期,我們更多建議等待底部特征明朗化后,右側(cè)積極布局;同時(shí)對(duì)于底部特征判斷不能以能繁母豬存欄數(shù)據(jù)為主(滯后失效),更應(yīng)該參考如下三大信號(hào):(1)仔豬持續(xù)虧損(暫未看到);(2)淘汰母豬數(shù)量增長(zhǎng)和價(jià)格持續(xù)低迷(暫未看到);(3)大規(guī)模生豬疫情發(fā)生(暫未看到)。同時(shí)我們猜測(cè)2015年豬價(jià)或許迎來(lái)拐點(diǎn):如果2014 年中期豬價(jià)反彈刺激養(yǎng)殖戶繼續(xù)過(guò)激補(bǔ)欄,或許會(huì)造成2015 年開(kāi)年頭豬繼續(xù)深度虧損,那時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈的資金鏈都將面臨考驗(yàn)。屆時(shí),養(yǎng)殖業(yè)有望真正迎來(lái)母豬產(chǎn)能去化時(shí)間點(diǎn)。
其次,動(dòng)態(tài)考慮畜禽鏈2014 年投資機(jī)會(huì),7-8 月豬價(jià)反彈行情將開(kāi)始由養(yǎng)殖股向獸藥和飼料龍頭擴(kuò)散。我們?cè)诖饲岸嗥獙?zhuān)題報(bào)告中分析了畜禽鏈中獸藥和飼料龍頭中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的邏輯未變(符合高效養(yǎng)殖中長(zhǎng)期趨勢(shì),自身產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)或者模式優(yōu)勢(shì)明顯等)。因此,我們對(duì)于獸藥和飼料龍頭只需要按照短期景氣度視角來(lái)分析買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)即可(下游存欄和盈利雙重指標(biāo)等)。
按照我們持續(xù)以來(lái)對(duì)于2014 年豬價(jià)向上的反彈定性,那么畜禽鏈投資可分為三個(gè)階段:豬價(jià)反彈——補(bǔ)欄積極——存欄+盈利雙升,第三階段中飼料和獸藥最受益,亦即專(zhuān)題報(bào)告中闡述的“中軍”概念:當(dāng)前豬價(jià)上漲已經(jīng)兌現(xiàn),畜禽鏈向積極補(bǔ)欄開(kāi)始演化。例如我們河南調(diào)研顯示,雛鷹仔豬價(jià)格漲至26-28元/公斤,東北、四川、河南等地都顯示隨著豬價(jià)上漲進(jìn)入盈利區(qū)間國(guó)內(nèi)仔豬補(bǔ)欄趨于積極,甚至后備母豬補(bǔ)欄已經(jīng)開(kāi)機(jī)升溫。我們預(yù)計(jì)隨著5-8 月份補(bǔ)欄積極,國(guó)內(nèi)將進(jìn)入生豬存欄和盈利雙升局面,從而有利于飼料和獸藥龍頭銷(xiāo)量增速同比于7 月份左右逐步回升(滯后豬1 個(gè)季度左右),噸均費(fèi)用和成本下降也將促進(jìn)利潤(rùn)增速回到較高位。例如,屆時(shí)若大北農(nóng)和唐人神等草根銷(xiāo)量數(shù)據(jù)同比分別從20、0%提升至40-50、20-30%,那么顯示行情景氣顯著回升,從而也使行情擴(kuò)散的準(zhǔn)確信號(hào)。
其中(1)獸藥疫苗股依然是我們2014 年最看好的子行業(yè)。行業(yè)龍頭依靠快速放量的市場(chǎng)苗、完善的終端布局和豐富的后備產(chǎn)品線開(kāi)啟成長(zhǎng)新征程,公司增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平,市場(chǎng)份額和利潤(rùn)份額雙雙增長(zhǎng),全年繼續(xù)看好行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。首選金宇集團(tuán),重點(diǎn)推薦天康生物、大華農(nóng)、瑞普生物。(2)7 月份,國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)將迎來(lái)存欄增長(zhǎng)+盈利好轉(zhuǎn)并存,受益于兩大驅(qū)動(dòng)指標(biāo)向好,國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)景氣將逐季向上。5-6 月份是可逐步底倉(cāng)布局飼料行業(yè),我們推薦豬鏈、水產(chǎn)料飼料龍頭。首推大北農(nóng),推薦海大集團(tuán)、通威股份、唐人神、新希望。
綜上,豬價(jià)反彈邏輯不改,當(dāng)下繼續(xù)推薦畜禽鏈,短期首推高彈性養(yǎng)殖股,7 月份后逐步向獸藥+飼料龍頭擴(kuò)散。我們繼續(xù)建議機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前積極增持畜禽產(chǎn)業(yè)鏈,提前操作高彈性的養(yǎng)殖股,優(yōu)先選擇價(jià)格彈性大的益生、圣農(nóng),而牧原成本領(lǐng)先、可作為豬鏈中首選標(biāo)的(我們?cè)? 月股票池中將三者作為重點(diǎn)推薦品種);7 月份左右逐步加倉(cāng)配置后周期、穩(wěn)成長(zhǎng)的獸藥和飼料龍頭,金宇集團(tuán)和大北農(nóng)等。我們預(yù)計(jì)以上重點(diǎn)農(nóng)業(yè)公司持有至2014 年3 季度,可獲得30-40%甚至更高的絕對(duì)收益將是大概率事件。 |
