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對(duì)于研究就過生豬的投資者來說，“豬周期”是個(gè)很熟悉也很清楚的概念。“豬周期”的循環(huán)軌跡一般是：肉價(jià)上漲——母豬存欄量大增——生豬供應(yīng)增加——肉價(jià)下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——肉價(jià)上漲。

豬肉價(jià)格上漲刺激養(yǎng)殖戶積極性造成供給增加，供給增加造成肉價(jià)下跌，肉價(jià)下跌打擊了養(yǎng)殖戶積極性造成供給短缺，供給短缺又使得肉價(jià)上漲，周而復(fù)始，這就形成了所謂的“豬周期”。

以往的豬周期呈現(xiàn)出比較穩(wěn)定的周期規(guī)律，一個(gè)完整的豬周期4年左右。其中，生豬價(jià)格進(jìn)入底部震蕩以后，一般持續(xù)半年左右，豬價(jià)回升，進(jìn)入到下一個(gè)景氣周期。

豬周期底部為什么持續(xù)半年呢？這涉及到兩個(gè)因素。一是高成本的養(yǎng)殖戶每出欄一頭生豬所承擔(dān)的現(xiàn)金損失。二是虧損養(yǎng)殖戶的風(fēng)險(xiǎn)/損失容忍度。這兩個(gè)因素決定了養(yǎng)殖戶在陷入虧損多長(zhǎng)時(shí)間以后到達(dá)他的現(xiàn)金虧損承受極限，做出決策殺掉母豬收縮產(chǎn)能或者徹底退出。

第一個(gè)因素——單頭出欄現(xiàn)金損失是由生豬出欄價(jià)和現(xiàn)金養(yǎng)殖成本決定。豬價(jià)是市場(chǎng)所有參與主體共同定價(jià)，單個(gè)養(yǎng)殖戶只能被動(dòng)承受，沒有話語(yǔ)權(quán)。現(xiàn)金養(yǎng)殖成本主要由飼料價(jià)格和養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖水平所決定。飼料成本占全部養(yǎng)殖成本的六成，現(xiàn)金成本的八成以上。在本輪豬價(jià)下行過程中，伴隨著玉米豆粕等原材料大幅漲價(jià)并持續(xù)維持高位，是以往豬周期不曾出現(xiàn)的。非瘟導(dǎo)致的死淘率提高、房子成本增加、三元母豬生產(chǎn)效率低下等多項(xiàng)養(yǎng)殖水平因素快速惡化，也是以往周期中不曾遇到的。

第二個(gè)因素——養(yǎng)殖戶的現(xiàn)金損失承受極限，是由上一個(gè)周期當(dāng)中養(yǎng)殖戶的留存利潤(rùn)、新建豬舍投資（完全成本中的豬舍折舊）、對(duì)未來豬價(jià)的判斷以及融資成本等因素共同決定。具體說來，如果豬舍是去年新建的，投資尚未收回，養(yǎng)殖戶就會(huì)提高現(xiàn)金損失容忍度，以期豬價(jià)回升后能夠收回豬舍投資；景氣周期賺取但尚存未分紅的利潤(rùn)、銀行或者養(yǎng)殖場(chǎng)股東的再投資意愿，以及飼料疫苗供應(yīng)商的賒銷程度，共同決定了在周期底部養(yǎng)殖場(chǎng)總共能虧多少現(xiàn)金。本輪豬周期中，由于豬價(jià)在30元/公斤的高位持續(xù)時(shí)間是前所未有的，所以從全行業(yè)看，留存利潤(rùn)和養(yǎng)殖場(chǎng)股東的潛在投資資金是巨大的。而銀行、飼料供應(yīng)商、乃至股東的意愿都將取決于對(duì)豬價(jià)的預(yù)期，其本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)接受能力。

從國(guó)債利率看，目前已經(jīng)跌破3%；從銀行貸款看，LPR雖然數(shù)月沒有調(diào)整，但有降準(zhǔn)；可見資金成本還沒有提高。同時(shí)受新冠疫情影響，棄養(yǎng)外出打工的機(jī)會(huì)成本也不是很高。另外從政策面看，農(nóng)業(yè)部仍在喊話保障生豬生產(chǎn)，說明中長(zhǎng)期的生豬生產(chǎn)能力（產(chǎn)能和效率）并沒有完全恢復(fù)。

諸多因素表明，在這輪“牛豬”逆消費(fèi)周期集中出欄導(dǎo)致的生豬價(jià)格快速下跌后，養(yǎng)殖場(chǎng)的低效母豬去化仍然沒有完成。一方面養(yǎng)殖戶和規(guī)模豬場(chǎng)都在謀求降本，另一方面財(cái)務(wù)上還沒有到山窮水盡之時(shí)。

生豬價(jià)格從6月至8月底，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月低于行業(yè)完全成本，但要記住，真正要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)去產(chǎn)能，必須剔除折舊等非現(xiàn)金成本去考慮。而目前的生豬價(jià)格，很多養(yǎng)殖戶仍然是現(xiàn)金流為正或者盈虧基本平衡，顯然還不至于讓散養(yǎng)戶每出欄一頭豬虧損500-1000現(xiàn)金（上一波買高價(jià)仔豬或者二次育肥的另說）。只要逐步淘汰低效母豬后，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流還能夠維持生產(chǎn)，散養(yǎng)戶就不會(huì)輕言退出。更有聰明的養(yǎng)殖場(chǎng)，春節(jié)前最后一次分紅之后就再?zèng)]有現(xiàn)金分紅了，已經(jīng)為今年“過冬”做好了準(zhǔn)備。

雖然按以往的經(jīng)驗(yàn)，虧損半年后豬價(jià)進(jìn)入下一個(gè)上升周期。但是我認(rèn)為，期待年底開始新一輪豬價(jià)大幅度上漲可能是不太現(xiàn)實(shí)的。但是四季度伴隨季節(jié)性消費(fèi)旺季將會(huì)出現(xiàn)豬價(jià)回升，下半年豬價(jià)周期底部上升的小插曲將會(huì)給一部分養(yǎng)豬小散戶集中出欄離場(chǎng)的短暫窗口。散戶的離場(chǎng)將會(huì)加快周期的循環(huán)，加快徹底走出豬周期底部的速度，豬價(jià)的大幅回升應(yīng)該在2022年春末正式到來。

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